中金公司：旺季提价和一季报靓丽业绩将成催化剂

2013年业绩基本符合预期

海螺水泥2013年实现营业收入552.6亿元,增长20.7%;归属上市公司股东净利润93.8亿元,增长48.7%,EPS1.77元,基本符合前期预告;每股分红0.35元。4Q 收入增长35%,净利润增长68.4%。

量增叠加吨毛利扩张。全年水泥和熟料销量2.28亿吨,增长21.9%,其中东部、中部和西部分别增长19%、30%和40%,华南增长2.9%基本维持平稳;均价下降1.4%至238元/吨,然而煤炭等成本的下降推动吨毛利扩张12元至79元/吨。其中,4Q 单价环比提高47元,增幅20.7%,推动吨毛利环比提高31元至106元/吨。

吨费用下降,吨净利提升。随收入增速的提升以及归还贷款后债务水平的下降,吨三费降低2.6元,吨净利提高7.4元至41元/吨。

经营现金大幅增长,财务状况持续改善。全年经营现金净流入152亿元,同增32%,是净利润的1.55倍,收现比高;资本支出75亿元,良好的现金流状况推动净负债率下降13个百分点至20.4%。公司预计14年资本支出85亿元,财务状况改善的趋势将延续。

发展趋势

沿江熟料价格开始上调,一季报业绩有望翻番。3月25日起沿江熟料将迎来首次价格上调,幅度10-20元,海螺将同步。华东淡季水泥均价仅跌30元,1Q 均价大幅好于去年,吨净利有望翻番。

14年销量预期两位数增长,海外扩张和兼并收购是未来方向。公司预期14年水泥熟料销量同比多增2800万吨,增幅12.5%;同时印尼项目将开始投产,越南、缅甸等东南亚国家亦在考察中,产能向海外新兴市场扩张是未来方向之一;此外随着政府推动过剩行业兼并重组,海螺目前负债率较低,拥有较强的杠杆收购能力。

盈利预测调整

我们维持14年盈利预测119亿元,给出15年盈利预测125亿元。

估值与建议

伴随政策微调预期的增强,叠加旺季提价的开始,以及一季报的靓丽业绩,前期承压的估值有望得到修复。当前股价下海螺-A 对应14/15年P/E 为7.1x/6,7x,海螺-H对应14/15年P/E 为10.5x/9.9x。

我们维持“推荐“的评级,A 股目标价22.5元,对应14年10x P/E;H 股目标价40港币,对应14年14x P/E。