海通证券：2013业绩靓丽,2014成长可期

1.量价齐升助公司利润水平接近历史高位2013年公司新增熟料产能1160万吨,水泥产能2430万吨,分别同比增长6.30%和11.63%,产能增速有所下滑,但新增产能都能有效释放,2013年公司熟料和水泥销量分别达到1.83亿吨和1.89亿吨,分别同比增长16%和25%,产能利用率分别达到93.85%和81.82%,均处于历史较高水平。公司销量增速大于产能增速,这在2013年水泥行业产能总体过剩依然严重的环境下更为不易,这也说明公司市场控制力强。除销量与产能利用率保持较高水平之外,公司水泥主要销售地区价格同比有所上涨以及受煤价下跌导致的综合成本同比大幅下降8.84%(15.34元/吨)也是净利润大幅上升的主要因素。

2. 2014年公司有望保持高增长首先,全国新增熟料产能将会继续下降。2012、2013年全国新增熟料产能分别为1.60亿吨和1.02亿吨,呈逐年下降趋势。而根据行业协会预测,2014年新增产能大约在0.7亿吨左右,且公司核心销售地区华东市场2014年新增产能预计仅有620万吨,新增产能对市场的冲击减弱。

其次,环保压力与取消P.C32.5标号水泥将有效减少水泥产能。2014年河北为缓解环境污染问题,拆除了当地800多万吨小磨粉站产能。在日益严重的环境污染的压力下,不排除全国其他地区出台类似条文限制水泥、钢铁等高耗能、高污染企业。2013年10月国务院出台关于“取消32.5复合水泥标准,降低32.5复合水泥使用比重”的相关指导意见,这将改善水泥产品结构,大大缓解水泥过剩现状。第三,华东、华中水泥价格控制良好。2014年一季度起,包括公司在内的华东、华中水泥企业在水泥传统淡季没有采用往年“大幅降价以提高销量”的策略,转而以“保持水泥淡季价格微跌,适当控制销量”的策略,执行效果良好,我们预计一季度利润同比将增长20%以上。良好的价格基础为即将到来的旺季水泥销售打下了基础,我们预计华东地区水泥价格将达到历史较高水平。

最后,公司产能将会进一步扩张,新建收购并举。公司2014年计划资本性开支85亿元,新增熟料产能1900万吨,水泥产能2200万吨。而行业低迷给予公司良好收购机会,公司目前手持货币资金113亿元、银行承兑汇票72亿元,在手资金充裕使得公司行业并购具备极佳条件。

盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润112.93亿、124.78亿、131.75亿,EPS分别为2.13、2.35、2.49元,对应PE为7.5、6.7、6.4倍。考虑到公司行业内优秀的产能及技术优势,以及极强的行业整合能力,给予公司2014年PE10倍,对应目标价21.30元,维持“买入”评级。

主要不确定因素。房地产开工萎缩、水泥价格大幅下降。