降准降息拉低收益率 地方债发行成本降低

6月27日，央行决定自6月28日起对称降息0.25个百分点，与此同时实施定向降准。恒丰银行研究院常务院长胡海峰表示，央行本次定向降准，不仅有助于熨平季末等近期资金需求的波动，也有利于推动市场收益率曲线的长端下行，从而降低包括地方债务置换计划在内的各种市场主体发债成本。

对于债市而言，在地方债密集发行且不断占用商业银行信贷额度的情况下，降息降准对债市同样影响明显。与其他债项不同，地方债的期限较长，流动性差，银行大量持有地方债会增加资产的久期，并且降低资产端的流动性。与此同时，地方债的发行已经进入高峰期，对银行资金的消耗也在逐渐加大。

今年3月份，经国务院批准，财政部下达了第一批1万亿元地方政府债券置换存量债务额度，允许地方把一部分到期高成本债务转换成利率较低的地方政府债券；而5月末，额度同样为1万亿的第二批债务置换额度已下发至各地。

中信建投首席宏观分析师黄文涛评论称，此次降准与2万亿地方政府债的密集发行密不可分。地方政府债置换是国家战略，是降低地方政府债务风险、缓解财务压力的重大政策安排，不允许出现收益率上行的、有悖于初衷的情形。降准给银行留足了资金，预计2万亿地方政府债将顺利完成发行计划，为积极财政政策的落实、稳定经济增长发挥作用。

与此前数次降息降准不同，央行此次同步运用数量型工具与价格型工具，改变了以往交替运用数量型工具和价格型工具的操作方式。中金固定收益部门研报认为，价格与数量工具同时使用，货币政策取向积极依旧，叠加制约因素减缓，债券收益率有望下行。

今年以来，国内债券市场发行量同比大幅增加，而商业银行是主要的购买方。央行数据显示，1～5月份，债券市场累计发行债券6.2万亿元，同比增加37.8%。其中，银行间债券市场累计发行6.0万亿元，同比增长34.2%。5月份，债券市场共发行各类债券1.6万亿元，同比增加39.6%。5月末银行间债券市场投资者中，商业银行持有债券占比为63.0%。从公司信用类债券持有者结构看，5月末，商业银行、非银行金融机构、非法人机构投资者和其他类投资者的持有占比分别为42.9%、13.0%、41.8%和2.3%。

海通证券分析师姜超研究认为，6月以来地方债大量发行、城投债放松，宽财政政策频出，而本次定向降准着力于“三农”与小微贷款，增加银行可用资金，缓解近期流动性紧张。而本次降息并未扩大存款利率上浮倍数，有助于降低银行负债端成本，进而降低贷款利率，从比价角度打开长债利率下行空间。

因体量巨大，地方债对于商业银行的资产配置的影响也越来越明显，地方政府债务置换产生挤出效应。有业内人士认为，今年地方政府到期债务规模庞大，下半年还可能还会有第三批债务置换，因此置换总规模可能在3万亿元。

民生证券固定收益分析师李奇霖此前对《第一财经日报》表示：“地方债公开发行的部分会占用银行现金头寸，挤压其他利率债配置空间。地方债供给压力太大挤压现金头寸后，会影响银行对其他融资主体的信用投放，产生挤出效应，肯定不利于经济转型。降准也可以某种程度上解决这个问题。”