盈喜威力未现 华润水泥值博

华润水泥控股近期（10月9日）发布“盈喜”，主因水泥及熟料售价上涨及受惠于需求上升。尤其该公司业务区域主要位于华南，水泥议价能力较高，令该股防守性增强。自华润系丑闻后，润泥股价反覆下滑，近期虽已由低位回升不少，但估值仍然便宜，相信中线可重回年初高位。

润泥预计，今年首九个月纯利按年有大幅增长，因期内水泥及熟料销售价格上升及毛利率改善。上半年润泥盈利表现出众，多赚79.5%至20.56亿元，收入则增加17.9%至151.61亿元。期内集团的水泥、熟料及混凝土对外销量分别增加87.8万吨、减少140万吨及增47.4万立方米，收入分别达111.1亿、9.69亿及30.81亿元。润泥经营86条水泥粉磨线及39条熟料生产线，水泥及熟料的年产能分别为7,650万及5,100万吨；另经营64座混凝土搅拌站，年产能为3,780万立方米混凝土。公司预计至2016年底，透过附属公司持有的水泥、熟料及混凝土的年产能，将分别增至8,950万、6,360万吨及4,440万立方米。造就润泥首九个月盈利大幅增长的主因是内地水泥价持续上升，而且此趋势仍会持续至第四季。换言之，对股价的正面支持可延续到年底。

主攻华南区具优势

据资料显示，第四季内地水泥行业步入旺季，9月底全国水泥库存比水平按月下降0.5个百分点至69.8%。截至周日（12日）止的当周，全国水泥市场每吨价格按周上升5元人民币，至每吨326元人民币。华东及中南地区水泥价格上升明显，合肥、福州、武汉、长沙、广州及重庆的高标号水泥价格，期内每吨上升20元人民币；成都的低标号水泥价格每吨上调30元人民币。润泥业务主要覆盖华中及华南地区，成为今次水泥价格持续上涨的最大受惠者之一，其平均销售价格由年初至今涨幅亦是一众水泥股中最大。

润泥业务涵盖石灰石开采，以及水泥产品、熟料和混凝土的生产、销售及分销，水泥产品主要以“华润”及“红水河”商标在广东、广西及福建地区销售。其熟料厂及水泥粉磨厂位于广西的宾阳、平南、贵港、南宁及防城港，以及广东的东莞和湛江。相比内地其他区域，华南地区水泥企业集中度高，协同议价能力亦较强。据悉，9月下旬华南水泥价格明显上涨，很大程度上缘于区域需求强劲所致。另外，内房销售回温亦有利水泥需求增加。国家统计局公布数据显示，今年首八个月，全国规模以上水泥产量达15.92亿吨，按年增长1.23%。期内全国固定资产投资增幅为16.5%，房地产开发投资增长13.2%。

内房销售回暖利提价

9月人民银行放宽内房“限购”政策，宣布对于贷款购买首套普通自住房的家庭，贷款最低首付款比例为30%，贷款利率下限为贷款基准利率的0.7倍。随后的“10?1 ”黄金周期间，很多大型房企销售业绩出现大幅反弹，预计内地楼市投资增速放缓情况或将改善。另一方面，保障房加紧建设，棚户区改造加码，各项基建项目陆续恢复，包括高铁铁路（沪通铁路、宁启 铁路、九瑞高铁、杭黄高铁）及城市轨道交通等，料将 为未来水泥的持续需求提供支撑。由于2013年下半年至今年上半年的基建项目，将于 第四季度前后进入集中施工阶段，料基建方面的水泥需求将有大幅增长，亦有利于水泥提价。美银美林相信2015至2016年，因华南地区新增水泥产能有限，水泥价格强势将延续至2015年。

估值较同业吸引

受中期业绩亮丽推动，润泥股价8月升至5.83元，之后转辗下跌。 目前股价较跌近6月25日润泥发中期业绩“盈喜” 的起步位5元。换言之，两次“盈喜”对股价的利好因素 几乎未反映。而且相较另一间龙头安徽海螺水泥，润泥估值更为便宜。润泥现价市盈率仅8倍；海螺水泥则为8.58倍。2013年润泥的每股盈利增长率达43.4%，美银美林 预测其今及明年每股盈利将分别增19.8%及12.6%，至每 股0.612及0.69元。 以10倍市盈率作目标价，润泥可上望6.3元，建议待5元买入；跌破4.7元止蚀。