冀东水泥：提价执行不错,业绩减亏显著

冀东水泥10月12日晚间发布业绩预告，公司预计2016年1至9月归属于上市公司股东的净利润为亏损4.2亿元至4.8亿元，上年同期为亏损6.04亿元，同比减亏。

水泥销量增速不错,第3季度价格、盈利进一步改善。1)今年京津冀水泥需求形势明显优于全国,公司1-9月水泥销量同比增长13%、增速环比略降,但仍大幅高于全国平均水平。2)公司5月初开始与金隅股份协同提价,执行情况不错。1-9月公司水泥均价同比下降约11%,主要受1~4月份价格降幅太大影响(所在区域无序竞争情况严重,京津冀区域尤其如此);4月末公司价格创历史新低,5月初开始协同提价,目前公司整体均价较4月末低点高出约46元/吨。3)严控生产成本,成效显着。尽管近期煤炭价格涨幅较大,但公司1~9月煤炭平均成本仍低于去年;对各项耗损等管控严格、成本持续降低。1-9月公司水泥生产成本同比降约18%、降幅环比继续扩大。

费用控制执行力强,减亏效果显着。公司继续严控费用,1-9月三项费用同比下降20%,降幅继续扩大。1-9月公司经营性利润同比减亏20亿元,其中第3季度经营性利润环比增约6亿元,同比增利约9亿元。

新冀东是京津冀绝对龙头,区域定价权有望进一步提升。公司与金隅重组进展顺利,重组完成后的新冀东熟料产能超过1亿吨、其中约有5600万吨位于京津冀,新冀东在京津冀的熟料产能份额近60%、已能实现对区域的有效掌控,后续仍将探索通过收购、产能置换、交叉持股等方式进一步改善区域供给格局,新冀东水泥盈利向上修复值得期待。

维持“买入”评级。公司布局主要在华北、东北、西北,10月中下旬开始将陆续进入淡季,年内希望依靠采暖季错峰限产、限制熟料外售等方式维持价格稳定。展望2017年,京津冀协同发展中产业、人口需要再分配,京津冀水泥需求仍有潜力;新冀东作为绝对龙头,定价权高,盈利弹性释放可期。预计公司2016-2018年EPS分别约0.03、0.76、1.13元,目前股价对应重组后新冀东PB约1.25倍,我们给予新冀东PB(每股净资产约8.02元)1.50倍,目标价12.03元。

风险提示。资产重组未获通过;京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。